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机械设备:机器人核心零部件仍存在明显差距,对标行业巨头优化估值方法

发布时间: 2018-06-27 03:05   作者: 邹润芳   来源: 天风证券

摘要

核心零部件国产化逐步推进,但目前仍存在明显差距:在上游三大核心零部件中,减速器中外差距最大。其中谐波减速器结构相对简单,因此差距较小。然而RV减速器目前仍存在巨大差距,在扭转刚度、传动精度等稳定性和精度指标以及耐疲劳强度方面差距明显。导致这一结果的原因是多方位的,反映出我国整体工业水平与世界先进水平仍有差距。国产伺服系统在精度、稳定性、快速响应性和功率上仍与先进水平存在差距。导致精度不足的原因主要是编码器相对落后,导致稳定性不足的原因包括生产加工精度不足,耐震动和高温的能力不足,导致快速响应性和功率不足的

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  核心零部件国产化逐步推进,但目前仍存在明显差距:在上游三大核心零部件中,减速器中外差距最大。其中谐波减速器结构相对简单,因此差距较小。然而RV减速器目前仍存在巨大差距,在扭转刚度、传动精度等稳定性和精度指标以及耐疲劳强度方面差距明显。导致这一结果的原因是多方位的,反映出我国整体工业水平与世界先进水平仍有差距。国产伺服系统在精度、稳定性、快速响应性和功率上仍与先进水平存在差距。导致精度不足的原因主要是编码器相对落后,导致稳定性不足的原因包括生产加工精度不足,耐震动和高温的能力不足,导致快速响应性和功率不足的原因主要是伺服电机设计和制造能力与国际先进水平相比仍有差距。国产控制器发展较为成熟,是上游核心零部件中与进口产品差距最小的部分。目前,国产控制器与进口产品存在的差距主要集中在控制算法和二次开发平台的易用性方面。
  日本工业机器人产业受政府扶持,发展历史对我国有参考意义:日本在上个世纪60年代进入经济高速增长阶段,生产规模扩张,但是劳动力却出现短缺,生产效率的提高及产业机构的升级转型成为日本经济保持快速发展迫切需求。20世界70年代初,日本政府就出台了一系列针对工业机器人的鼓励扶持政策,为普及机器人的产业发展创造了良好的环境。行业集中度伴随快速发展逐渐提高,1980年日本工业机器人企业数量为282家,到2007年则减少至108家。根据发那科历史盈利能力变化趋势,可以看出龙头企业在行业整合过程中的盈利能力不断增强。随着汽车行业应用饱和,电子和3C行业应用是近年来发展最快的细分领域,其余快速增长领域还包括食品、饮料加工、物流等行业。日本机器人厂商快速应对新增需求,研发了相对应得新产品。
  依据销量和销售额对标国际巨头,重点关注PEG值和市销率:根据Wind行业统计,机器人行业15家上市公司平均市盈率达到64.39,显著高于国际平均水平。由于国内工业机器人行业处在快速发展期,未来盈利水平有望快速提升,而且工业机器人成本与规模紧密相关,因此在估值时应该更注重公司的出货量、销售额与国际巨头的差距以及未来的成长性,对标国际巨头进行估值。目前国内工业机器人厂商销售额与国际巨头仍有超过10倍的巨大差距。规模差距带来的是零部件采购价格的巨大差距,而且无法使用性能更好的定制化部件。因此,国内机器人厂商多数都把提高产量和销量作为发展的首要目标。对于国内上市公司估值比较,认为可以关注公司PEG水平。以2018年的盈利与估值作为依据,行业PEG平均值为0.88,仍低于标准值1。其次是考虑市销率水平。统计得到目前市值相对于2017年收入的平均市销率水平约为8.58,而海外四大家族为5.26,而由于国内机器人公司收入增速普遍较快,未来市销率将快速下降。
  投资建议:综合考虑PEG水平和市销率水平,建议关注埃斯顿、克来机电、:拓斯达、中大力德、科大智能等。

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